金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(z均码一般是什么码，均码一般是什么码数hài)不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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