金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

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　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xi初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间āng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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