金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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