文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居俄罗斯乌克兰什么时候结束战争民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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