文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。<孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好/p>

　　在过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。