金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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