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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng凶猛的意思是什么 凶猛的近义词)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2凶猛的意思是什么 凶猛的近义词023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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