2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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