来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经across 和 cross的区别，cross和across区别和用法济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一(yī)季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，across 和 cross的区别，cross和across区别和用法>破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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