事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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