上市公司退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下(xià)跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正股(gǔ)退市而退市的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然(rán)可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条款(kuǎn)，但由于(yú)大多(duō)数上市(shì)公司是因(yīn)经营不(bù)善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公(gōng)司发行(xíng)的可(kě)转债划归(guī)为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退市并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过(guò)去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常(cháng八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)态化(huà)退市(shì)机制正在形成(chéng)，以上八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风险随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势(shì)变(biàn)化。目(mù)前关(guān)于可转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可能、是否还(hái)拥(yōng)有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前(qián)的信(xìn)用评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要(yào)求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简(jiǎn)单(dān)套路行不(bù)通(tōng)了(le)，一些规则制度上的短(duǎn)板不(bù)能(néng)视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配套(tào)制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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