4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐ马云的钱属于个人吗n)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》马云的钱属于个人吗

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