事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低(dī)留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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