文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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