2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东不朽的意思(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de不朽的意思)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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