金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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