金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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