文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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