4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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