金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原教师一年的工作日有多少天，一年有多少周来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行202教师一年的工作日有多少天，一年有多少周3年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(bi教师一年的工作日有多少天，一年有多少周āo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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