文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率随性是什么意思，女人随性是什么意思还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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