事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思