5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大200克等于多少毫升水，200克是多少ml水的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价值200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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