2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率(lǜ)2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双(shuāng)升，指出受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增(zēng)长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐年下寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块(kuài)整寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的(de)经营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期供过于(yú)求的局(jú)面，在(zài)清理库存的(de)阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这(zhè)对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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