金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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