来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(x一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么iàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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