金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(f半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次ù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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