来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(m喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹én)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹