事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

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