来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前(qián)经济(jì)形势(shì)和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预(yù)期(qī)。但随后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。阴肖是指哪几个肖rong>这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认(rèn)为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　<阴肖是指哪几个肖stron阴肖是指哪几个肖g>会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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