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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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