金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèn一厢情愿是什么意思g)券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象一厢情愿是什么意思也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关一厢情愿是什么意思注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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