事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，脱销什么意思啊，什么叫做脱销京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(脱销什么意思啊，什么叫做脱销yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上脱销什么意思啊，什么叫做脱销(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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