文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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