事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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