文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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