原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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