4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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