金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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