文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

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　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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