2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归(guī)母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的(de)涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)的(de)原材料方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企(qǐ)业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤ng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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