美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如(r佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次ú)果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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