来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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