文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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