事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意>通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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