来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(h人+工念什么 人工念什么姓uí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　人+工念什么 人工念什么姓ng>4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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