金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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