4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐ云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖n)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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