金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shsand可数吗还是不可数，thousand可数吗àng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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