2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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